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新三板精选层之方大股份:服务顺丰控股中通快递申通快递韵达股份

导读: 

顺丰控股、中通快递、申通快递、韵达股份、圆通速递、德邦股份等快递物流企业也是赚的盆满钵满,市值最高的顺丰已经千亿市值,韵达股份600多亿市值。


快递已经成为我们日常生活中不可或缺的一部分。

顺丰控股(SZ:002352)、中通快递(NYSE:ZTO)、申通快递(SZ:002468)、韵达股份(SZ:002120)、圆通速递(SH:600233)、德邦股份 (SH:603056)等快递物流企业也是赚的盆满钵满,市值最高的顺丰已经千亿市值,韵达股份(SZ:002120)600多亿市值。

可见,快递行业市场空间非常大。

除了投资快递企业,还有哪些不为人知的投资机会吗?

每份快递都需要袋子来包装,由此推论,快递袋企业的业绩也不会差。

方大股份就是物流快递企业背后的服务者,专门提供快递包装,具体产品有:背胶袋、

防水袋、气泡袋和可变信息标等。

从财务来看,确实不错。营收和扣非利润每年都在增长,近两年增速达到了两位数。ROE也挺高,只是这几年在下降,不过依然有16%。

扣非净利润从2015年起,每年都超过2000万,市值近10亿,因此上精选层的概率非常大。

那么,方大股份未来发展前景如何呢?

快递不仅是高频民生服务,在电商领域有独特的价值主张,而且快递服务制造业是我国打造制造业产业集群的重要工程,因此价值主张很强。总体行业的规模化能力一般,其中直营型扩大覆盖网络意味着在收派网点、中转场、干支线车辆等各环节都需要加大投入,规模化能力十分弱,而加盟型则可依托末端网络的加盟实现快速扩张,规模化能力较强。快递业的

重要竞争壁垒为低成本与高服务质量,新进入者难以在成本或服务质量角度与头部企业抗衡,因此进入壁垒很高。

一方面,随着电商的稳定发展,制造业与快递融合的逐渐成型,业务量将保持快速增长,另一方面,成本优化将驱动单票价格持续下降,因此市场规模增速较快。目前行业集中度非常高,自2016年以来,头部玩家市占率持续升高,二三线玩家不断被CR8整合。中低端领域,中通、韵达、圆通、百世汇通、申通在2019年上半年占据了超过70%的市场份额;中高端

领域,顺丰是主要玩家,京东、EMS也占领了一定市场份额。

快递行业正在进入天量快递时代。2014 年开始,我国快递业务量超过美、日、欧等发达经济体总和,2018 年,全国快递业务量共完成 507.1 亿件,连续五年居世界第一。

从增量角度来说,行业 18 年业务量相比较 17 年增加了 106 亿件单量,相当于比最大份额中通 85 亿件的体量还要大,几乎等于申通+百世的业务总量。

2019 年电商和快递景气度持续维持高位,全年单量增速超 25% ,CR8 集中度

至 持续攀升至 82.5 。19 年 12 月份全国快递业务量完成 67.3 亿件,同比+24.3%;

业务收入完成 772.2 亿元,同比+26.7%,平均单票收入 11.47 元,同比+1.96%。

2019 年全国快递业务量累计完成 635.2 亿件,同比+25.3%,业务收入累计完

成 7497.8 亿元,同比+24.2%,CR8 市场集中度为 82.5,较 1-11 月上升 0.2。

❑ 总体来看,2019 年一线快递单量增速远超行业平均,各家单票价格呈现下降

但 趋势,但 Q4 。 旺季价格出现阶段性企稳,基本符合我们此前预期。通达系全年

快递单量增速为 35%-45%,各家市占率逐步提升;通达系内部也出现分化,

韵达、申通在 19 年保持约 44%的增速,而圆通仅为 36%。19 年顺丰受益于新

产品特惠专配,单量提升最为明显,单票价格下行;12 月增速达 57.8%,领

跑全行业;顺丰全年增速达 25.4%,市占率维持在 7.6%。

2019 年,顺丰、韵达、圆通、申通、中通、百世快递量分别同

增 25.12% 、43.59% 、36.83% 、44.17% 、42.17% 、39.80%(中通、 (中通、

) 百世为测算值);市占率分别约为 7.62%、15.79%、14.35%、11.60%、

19.07%、12.04%,合计达 80.5%。

不过,现在冠状病毒来袭,会对行业产生不利影响吗?

参考非典时期的数据,2003 年全国快递业务量增速跳升至 23%,高于前后四年的平均增速(14%)达 9 个百分点。

本次疫情对快递板块影响有好有坏:1)好的方面,疫情期间,民众为了降低被感染风险,转向线上购物,一定程度上有助于提高快递配送需求。2003 年快递行业件量同增 23%,增速较上一年提高 13pcts,SARS 疫情对快递需求拉动存在作用;2)坏的方面,疫情

会影响社会整体零售增速,推迟快递企业复工时间(预计影响 3%的件量增速),

可能会降低快递运营效率而提高快企业运营成本。快递板块或是交运板块中受此次疫情负面冲击影响最小的板块之一。

行业空间是没问题的,那就看产品竞争力如何。

方大股份的产品主要是背胶袋。

背胶袋是一种袋身用PE或PP膜制成,背面加上自粘胶及硅油纸的袋子,将硅

油纸撕下后,袋子的背面可以贴到纸箱、纸盒、包裹的表面。背胶袋广泛应用于

物流、快递等行业,用于存放装运箱单、提货单、发票、安全数据单等。背胶袋

可以很好的保证文件在运输过程中的私密性、安全性。

公司生产的背胶袋采用了自主研发的热熔压敏胶技术,具有优异的粘贴效

果,几乎可以粘在任何表面上,既能防灰尘和水分,同时还能够适应全球-20℃

至40℃的各种温度,达到了欧盟REACH法规的要求,满足了海外高端客户的进口

需求,截至本说明书签署之日,就背胶袋产品,公司为亚太地区最主要的生产商

和出口商之一。

公司可根据客户的要求定制和印刷不同材质、型号和颜色的背胶袋。公司目

前生产的背胶袋的规格达上千种,印刷颜色达8种。

背胶袋在国外是高度成熟化产品,已经当做通用商品在超市、零售店、网店销售。公司凭借高性价比的产品和多年积累的行业经验,采用了境外行业展会为主、配合网络营销、重要客户上门拜访的推广方式,采取了自主开发新客户、新客户变老客户、老客户介绍新客户的滚动化循环模式销售背胶袋产品。

随着十多年的发展,公司在海外市场的行业知名度不断提高,客户群不断扩大。与此同时,公司另外两类产品防水袋、气泡袋和可变信息标的产能也不断扩大,公司原有海外客户群体不仅采购背胶袋,还向公司采购防水袋、气泡袋及可变信息标,进一步提高了公司外销收入。

标签分为两种,一种称为基础标签或装潢标签,标签的图案和文字是固定不变、永久性的,用于各类商品上;另一种称为可变信息标签,即标签的内容是随着时间、数量、商品的种类不断变化的。例如,超市中使用的价格标签、仓库中使用的出入库标签、生产过程中使用的工艺流程标签。可变信息标签的特点是印刷图案简单、表面留有条码打印的空白面积。

可变信息标签的基本形式多种多样,最常见有以下几种。

①空白标签。用于热敏或热转移打印。

②印刷图文单留有空白的标签。用于热敏或热转移打印。

③专色标签。用于热敏或热转移打印。

④两侧打孔标签。便于传动、适合色带针式打印。

⑤中间打孔标签。标价枪传动,同时可增大面纸同间隙的反差。

⑥背面印黑色标记标签。可增大面纸同间隙的反差。

公司将在原有产品保持稳定增长的基础上,逐步增加和扩大可变信息标的市场份额,添置了多台用于生产可变信息标新产品的生产线,随着新产品可变信息标销售市场的扩大,客户订单逐步增加,产品结构单一的情况已经发生改变。

公司积极迎合市场需求逐步调整产品结构,创造新的盈利增长点,增强企业抵御风险能力,2018 年度公司可变信息标实现收入 8,832.42万元,占营业收入比例为 32.47%。

公司拥有强大的自主研发能力,核心设备和生产工艺配方均为自主研发,一方面降低了运营成本,另一方面增强了竞争跟进壁垒;公司内部实现了垂直整合,主要原材料均由工厂自行生产,既能降低生产成本,又便于质量控制。

2018年,公司的研发支出为 909万元,占营业收入的 3.34%,和行业龙头接近。公司目前有研发人员 62 名。正在研发的项目主要有: 不干胶模切性能改善的研究、涂硅机直燃加热方式的改善、涂胶机涂头改进项目、可变信息标签适应性的研究、三层电子面单剥离力控制的研究、模切折页设备的改进项目、标签用纸管项目的开发,目前进度为以上研发项目均已完成。研发项目对公司经营的影响为:新产品的研发,拓展了产品适用范围,提高了产品质量的稳定性,降低了生产成本,提高了生产效率;从而在产品技术含量提高、产品质量稳定的情况下,降低了产品成本,满足了产品市场的多元化要求,提高了市场的竞争力,扩大了公司产品的市场占有率。

目前产品主要出口国外。公司的主营业务收入来源主要为出口外销业务。2018年公司出口业务收入为人民币 19,819.58 万元,占营业收入比例 72.87%,

全球知名的UPS也是方大股份的客户,可见其实力被认可。

不过,快递行业的集中度正在提高,预计 2020 年快递龙头,如通达系 (中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递、百世集团)、 顺丰控股以及未上市的 以及未上市的EMS、京东物流 ,完成对二线企业整合,顺丰和通达系相互渗透对方市场。寡头垄断提前到来。那么,公司的议价能力会削弱。

上游供应商比较分散,主要是纸业公司和石化企业。

晨鸣纸业(SZ:000488),主营业务为机制纸及板纸和造纸原料、造纸机械、电力、热力的生产与销售。

冠豪高新(SH:600433),一家主要从事生产、销售热敏传真纸及其原纸、无碳复写纸及其原纸、微胶囊、电脑打印纸的属于造纸工业的公司。

公司主要主营业务成本中原材料成本占比较高。公司生产产品的主要原材料为 PE 膜、白轻涂纸、PP 膜、石油树脂、聚乙烯、纸箱等。其中,PE 膜、PP 膜、石油树脂、聚乙烯等为石油化工行业下游产品,其价格受市场供需情况和国际原油市场价格波动的影响较大;白轻

涂纸、纸箱等工业用纸,其价格受木浆价格及废纸回收成本的影响较大。

最近原油价格一直在下跌,这会带来原材料成本的下降,对方大股份构成利好。

方大股份所属的印刷包装行业,整体规模虽然大,但是企业比较分散。

2019中国印刷包装企业100强完整名单

即使是排名靠前的印刷包装企业,基本都是专注一个细分领域,并没有什么都做。

合兴包装(SZ:002228) ,专注于瓦楞纸箱包装。

裕同科技(SZ:002831),专注健康电子、大健康、烟酒和化妆品几个行业。

劲嘉股份(SZ:002191) 主要搞 烟标印制

紫江企业(SH:600210),主打 PET 瓶及瓶坯、瓶盖、标签等产品;

东风股份(SH:601515) , 烟标印制

恩捷股份(SZ:002812) , 锂电池隔膜 、液体包装盒、烟标、特种纸、铝塑膜、水处理膜

永新股份(SZ:002014),药品包装

广博股份(SZ:002103),办公文具、印刷纸品、塑胶制品

吉宏股份(SZ:002803) , 彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装、精准营销业、跨境电商业务等。

昇兴股份(SZ:002752),马口铁易拉罐等金属包装容器

盛通股份(SZ:002599),承印大型高档全彩杂志、豪华都市报、大批量商业宣传资料等快速印品

这些大型包装印刷企业都没有主打快递包装印刷的。

快递电商包装印刷行业的市场集中度较低,行业竞争较为激烈,市场化程度较高。近年来,随着下游行业持续高速增长,市场规模不断扩大,吸引越来越多的竞争者加入,行业竞争进一步加剧。目前,行业内中小企业数量较多,规模以上企业占比较低,大多数企业仅从事单一产品的生产加工,不具备全品类生产服务能力。

目前规模比较大的就是方大股份和天元集团 (OC:836099),天元集团正在申请中小板上市 。

天元集团 (OC:836099)的产品类型更多,主要内销,主打产品是快递运单,和方大股份是错位竞争。

方大股份更加专注,产品类型较少。虽然营收和利润不如天元集团,方大股份(OC:838163)的ROE、毛利率和净利率都高于天元集团,显示出方大股份较强的运营水平。相对来说,方大股份的产品更加高端,门槛更高,因而利润率更高。

普通快递包装的门槛是很低的,主要靠价格战,一片红海,即使量上去了,也只有微薄的利润。只有向高端走,才有更深的护城河和丰厚的利润,才能活得滋润。

因此,在天元集团和方大股份之间,我更中意方大股份。

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